北汽蓝谷日前发布的11月产销快报显示，公司当月销售新能源车1754辆，环比上月2037辆进一步下滑14%；前11个月，公司累计销量24877辆，同比下降78.18%，降幅呈持续扩大状态。
而根据中汽协数据，11月，国内新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，同比分别增长75.1%和104.9%，今年单月产销第5次刷新历史记录。前11个月，新能源汽车销售完成110.9万辆，同比增长3.9%，增速较前10个月已实现由负转正。行业加速回暖之际，北汽新能源销量仍在走弱。
对公业务疲弱、爆款车型销售受阻是公司销量逆势大跌的主要因素，而随着销量骤降，单车利润下滑以及存货减值等风险逐渐凸显，值得投资者关注。
对公红利吃尽 爆款车型销量跌出前十
作为北京重点扶持的新能源汽车上市公司，北汽蓝谷一直享受政府的高额补贴。
2017年至2020年上半年，北汽蓝谷归母净利润分别为-0.16亿元、0.73亿元、0.92亿元和-18.63亿元，扣非后的归母净利润分别为-729.65万元、-7.29亿元、-8.74亿元、-19.89亿元，呈持续扩大态势。
而2017年至2019年，公司计入当期损益的政府补助分别为1.62亿元、11亿元、11.14亿元，政府补助在净利润中的占比极高。可以说，这几年，北汽蓝谷的业绩完全依靠政府补助支撑。
另一方面，北汽新能源包括EC、EU、EX等在内的现有车型，主要销售对象为网约车等对公客户。
根据上险数据，2019年电动车市场对公上险量为36.03万辆，占整体纯电市场全年总销量66.75万辆的54%。而根据北汽蓝谷披露的信息，同年公司对公领域的销售比例高于54%的行业平均水平。
可以看到，北汽蓝谷对公销售依赖度很高。而随着对公市场的快速饱和，公司EU等爆款车型销量出现暴跌。
根据乘联会披露的数据，今年1-11月，国内新能源累计销量排名前十的车型分别为特斯拉Model3、五菱宏光mini、广汽埃安、比亚迪新秦、长城欧拉等，北汽新能源无一款产品位列其中。
国内前11个月畅销车型前十
而在今年10月，尽管北汽EU系列累计销量同比下滑76%，但仍能以19499辆的累计销量跻身第九的位置。随着自身销量的疲弱和竞争对手销量的进一步增加，北汽新能源首次被挤出了畅销车型榜。
新能源补贴的不断退坡和对公销量的大幅萎缩，北汽蓝谷之前的红利似乎已经用尽。
单车毛利暴跌转负 警惕52亿元存货减值
新能源汽车市场激烈的竞争和不断退坡的补贴，使得各家整车公司面临严峻的降本压力。而显然，北汽新能源成本的下降速度远远追不上售价下滑的速度，公司盈利能力严重缩水。
2018年和2019年，北汽蓝谷毛利率分别为11.80%和9.30%。2020年前三季度，包括造车新势力在内的各家新能源整车企业从疫情影响中逐步恢复，盈利能力稳步攀升，而北汽蓝谷的毛利率反而逆势转负，骤降到-10.81%的低位。
从单车毛利也能够清晰的反映公司经营和业绩的恶化程度。
数据显示，2018年和2019年，北汽蓝谷主营业务毛利润分别为18.90亿元和14.05亿元，同期销量分别为15.80万辆和15.06万辆，单辆车的毛利润从1.20万元降至0.93万元，降幅为22.5%。
2020年前三季度，北汽蓝谷毛利润历史性的转为负值，达到-4.24亿元，按同期21086辆的销量计算，公司单车毛利进一步跌至-2万元。
补贴退坡、销量大跌、利润骤降，公司巨额存货减值的风险不可避免的浮现了出来。
财报显示，2019年和2020年上半年，北汽蓝谷存货分别为57.52亿元和54.86亿元，资产减值损失分别为1.66亿元和5.99亿元。其中，2019年的存货减值为1.24亿元；2020年上半年，全部5.99亿元资产减值则均为存货减值。
存货减值计提的不断攀升，并未能消除投资者对公司巨大库存的担忧。
中报显示，北汽蓝谷存货账面价值54.86亿元，其中库存商品占绝大部分，达到53.76亿元。在销售不畅、售价下降之际，未来公司还将何时、计提多少减值损失，始终是高悬在投资者头上的一把剑。
（文/新浪财经上市公司研究院 昊）
